【中粮视点】宏观

　　至今，我们依然认为爆发金融危机和美联储转为降息的概率不大，但短期市场恐慌情绪依然将继续蔓延，进而施压所有大类资产价格。

　　截止目前，美国对于SVB等银行的应对，和瑞士央行对于瑞信的雷霆手腕都非常及时。上周，欧洲央行依然加息50bps，至3.5%，本轮累计加息350bps。这直接表态货币政策制定者对控制“局势”非常有信心。本周，预计美联储将跟随欧洲央行维持加息趋势，幅度预计在25bp。

　　早在去年11月，我们已经在《2022年（秋季）大宗商品市场展望与策略分析》中提示，欧洲系统性风险不容小觑。

　　欧洲系统性金融风险不容小觑

　　目前，市场更多讨论欧洲经济何时确认步入衰退？以何种姿态“摔”下去？但是，我们更想提示投资者，比起经济衰退，更应警惕欧洲的金融风险，灰犀牛的轮廓已经日渐清晰。

　　一是，欧美央行的“加息潮”，必将引发经济增长钝化、利差倒挂、息差走阔。对比欧洲，美国的经济韧性更佳，欧元兑美元汇率已经跌破1，金融资本流向美国的逆回购市场（非股票或债券市场）。产业资本更倾向投资配套产业链完善的中国，工业作为欧洲命脉，目前转移的阻碍颇多。“多灾多难”的欧洲企业部门不仅遭受能源、地缘、疫情的问题，还要面对更高的资金成本和资本的外逃。

　　二是，与美国不同，在面对经济形势不佳时，欧洲的政策和文化一般不允许通过大幅裁员快速给企业部门减负，而是通过减少在职员工的工作时长、降低开支等方法让企业自救。前者是立竿见影的“特效药”，后者是鸭行鹅步的“温补汤”。在一般的情况下，两者各有优劣，但是现阶段特殊的经济和政治环境，高通胀必然接踵经济衰退，“温补汤”太过寡淡。

　　三是，历史上，每一轮美元强势周期都极易引发金融危机，如80年代拉美债务危机、90年代的东南亚金融风暴、2008年次贷危机等。目前，面对新一轮强势美元周期，谁是全球的脆弱环节？谁会率先崩盘？结论不言而喻。

　　四是，金融风险有可能是欧洲的大型金融机构破产，如2008年的雷曼；也可能是欧元区发生国家级别信用违约，如2009年希腊、2022年斯里兰卡。

　　因此，欧洲发生系统性金融风险是“已知的未知”。“已知”发生原因和可能路径，“未知”何时发生。在报告期内，这种风险不容小觑，应对其做好风险预案。

　　作为”已知的未知“，货币政策制定者已经做过各类的压力策略和风险预案。那么有风险的点已经被预估过，如瑞信事件。瑞信早在去年10月开始就深陷破产传闻，负面新闻缠身，属于深陷泥足、不断挣扎的过程中，而SVB和”金主“沙特的背刺则成为了压死他的最后两根稻草。

　　作为”已知的未知“，货币政策制定者已经做过各类的压力策略和风险预案。那么有风险的点已经被预估过，如瑞信事件。瑞信早在去年10月开始就深陷破产传闻，负面新闻缠身，属于深陷泥足、不断挣扎的过程中，而SVB和”金主“沙特的背刺则成为了压死他的最后两根稻草。

　　相比SVB的500多亿美元的资产管理规模，瑞信总资产最多达到过4350亿美元，曾是全球第五大财团，是一家“百年老字号”的大投行，底蕴优良。瑞信暴雷的背后除本身资产管理问题外，还有政治风险对金融系统的影响。此前，瑞士作为中立国，深受全球各类富豪、寡头们的青睐，然而俄乌冲突爆发后，瑞士基于政策“站位”，屡屡冻结俄罗斯企业和个人的银行资产，造成大规模恐慌性挤兑和抛售，遭遇“信用危机”。瑞银的暴雷是在可预见的范围。

　　SVB本身的业务属于金融的细分市场，主要做的更多是美国初创科技公司的投融资业务，属于中小银行。目前分析，针对签名银行、第一共和银行和近200家存在”暴雷“风险的银行，美国财政部和美联储的表态非常积极，且有足够的工具来应对，如SRF（常备性借贷便利）、贴现窗口、TAF，甚至终极大招“QE”，引发美国银行乃至金融系统更大的流动性危机的可能性还比较低。

　　相对比，瑞信的业务布局全球，类型也更为丰富。因此，从影响范围角度，瑞信对于大类资产的影响更为严重。

　　上周，市场在期待欧洲央行出手救助瑞信，但结果是瑞士央行和瑞士银行（简称瑞银）出手。意图是将事件“围堵”在瑞士，不向整个欧元区，甚至全球扩展。短期来看，瑞士是有能力救助瑞信，但一定会对瑞士的金融体系伤筋动骨。瑞士作为欧洲的金融中心之一，通过此次事件，将退出金融第一梯队的行列。

　　对于后续，我们做两种情景分析。

　　第一种情景，事件在雷霆手段下得以妥善处理，市场避险情绪降温，宏观的高纬影响减弱，各类资产、各类商品重新回归基本面。那么现阶段则是入场基本面利多品种的“良机”。

　　第二种情景，事件继续发酵，可能再度暴雷的点有美国第一共和银行、瑞典养老基金。

　　两种情景，我们更倾向于第一类情景属于大概率，仅仅将第二种情景作为风险点。策略方面，建议清仓观望，如果事件不在扩散，那么影响将快速消减。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 交易咨询号：Z0013588）

责任编辑：赵思远